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二、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

固廢產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟，但行業(yè)整合度有待提升。產(chǎn)業(yè)上游為固廢處理設(shè)備制造，主要包括固廢焚燒設(shè)備、尾氣處理設(shè)備、餐廚垃圾處理設(shè)備、污泥干化處理設(shè)備等；中游為固廢收集轉(zhuǎn)運(yùn)，主要是從事垃圾清運(yùn)和垃圾分類的環(huán)衛(wèi)企業(yè)，隨著垃圾分類政策的落地及不斷深化，中間環(huán)節(jié)重要性提升，市場(chǎng)不斷擴(kuò)大；下游為固廢處理處置，處理方式上主要是無(wú)害化和資源化，目前政策上也加大推動(dòng)源頭減量。下游環(huán)節(jié)由于國(guó)家政策導(dǎo)向較早及優(yōu)惠補(bǔ)貼，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)展較早，競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈。

圖1  固廢處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

產(chǎn)業(yè)鏈中下游的各個(gè)環(huán)節(jié)均需要用到固廢處理設(shè)備，比如中游用到的垃圾收集和轉(zhuǎn)運(yùn)的環(huán)衛(wèi)車，餐廚垃圾處理設(shè)備用于干濕垃圾分離，下游垃圾焚燒的爐排和尾氣處理設(shè)備，脫泥機(jī)用于污泥處理，壓實(shí)機(jī)用于衛(wèi)生填埋等，不同環(huán)節(jié)、不同工藝路線選擇的設(shè)備差別較大，市場(chǎng)對(duì)固廢處置設(shè)備的需求量隨著我國(guó)生活垃圾產(chǎn)生量的逐年升高維持高速增長(zhǎng)。

行業(yè)集中度：競(jìng)爭(zhēng)激烈，集中度較低。固廢處理裝備技術(shù)相對(duì)成熟，大部分產(chǎn)品多數(shù)企業(yè)都可以生產(chǎn)，門檻較低行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多，產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，但部分高端裝備技術(shù)含量高，市場(chǎng)集中度較高，成熟的固廢處理裝備制造業(yè)為固廢處理行業(yè)提供了良好的基礎(chǔ)。

盈利模式：主要是通過(guò)固廢處理設(shè)備的生產(chǎn)與銷售獲取收入，也包括一定的設(shè)備租賃收入，此外隨著固廢設(shè)備技術(shù)含量不斷提升、企業(yè)需求的變化，固廢設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)占比逐漸增大，由于固廢設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)的毛利率較高，也帶動(dòng)設(shè)備企業(yè)整體盈利能力提升。

商業(yè)模式：傳統(tǒng)模式多為“直銷+代銷”的多層次渠道的銷售模式。直銷主要是指直接參與政府、環(huán)衛(wèi)保潔公司的各種環(huán)衛(wèi)裝備采購(gòu)的招標(biāo)和詢價(jià)。隨著設(shè)備制造環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)的加劇及下游市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，企業(yè)商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，一是產(chǎn)品+服務(wù)模式，企業(yè)越加重視提升客戶服務(wù)質(zhì)量，打造售前、售中和售后三位一體的綜合式營(yíng)銷體系，為客戶提供環(huán)境衛(wèi)生規(guī)劃設(shè)計(jì)方案、環(huán)衛(wèi)裝備解決方案、金融解決方案、智慧環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)方案等綜合性服務(wù)，通過(guò)提升客戶體驗(yàn)，以服務(wù)帶動(dòng)制造。二是全產(chǎn)業(yè)鏈模式，一些設(shè)備制造企業(yè)采取一體化全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，從設(shè)備制造向設(shè)備租賃、下游運(yùn)營(yíng)發(fā)展，打造上游設(shè)備制造、到下游運(yùn)營(yíng)的“環(huán)保生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈”。如盛運(yùn)環(huán)保，致力于將公司打造成生活垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備研發(fā)設(shè)計(jì)、制造、工程安裝、服務(wù)及垃圾焚燒發(fā)電廠運(yùn)營(yíng)為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：一是技術(shù)能力，公司通過(guò)增加自主設(shè)計(jì)的、技術(shù)附加值較高的設(shè)備既有利于增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也能提高企業(yè)整體毛利率提升盈利能力。目前一些大型的固廢設(shè)備企業(yè)日益重視研發(fā)，如合加資源具有大型的、現(xiàn)代化的固廢設(shè)備研發(fā)中心和制造基地；二是售后服務(wù)能力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為下游企業(yè)提供更多增值服務(wù)的能力成為企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵；三是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)通過(guò)構(gòu)建較為完整的產(chǎn)品體系，提供專用性能高、質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，能較好地滿足不同客戶群體的個(gè)性化需求和不同場(chǎng)景應(yīng)用需求。

標(biāo)桿企業(yè)：盈峰環(huán)境

盈峰環(huán)境是國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，2022年，環(huán)保裝備銷售額市場(chǎng)同行業(yè)排名第一，連續(xù)22年處于國(guó)內(nèi)行業(yè)銷售額第一名的位置。公司業(yè)務(wù)布局完善。業(yè)務(wù)圍繞“智能裝備、智云平臺(tái)、智慧服務(wù)”三大體系，涵蓋環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)機(jī)器人、環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)、固廢處理、環(huán)境監(jiān)測(cè)、智慧環(huán)境管理等領(lǐng)域。

公司具備多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

一是公司研發(fā)能力領(lǐng)先，擁有行業(yè)內(nèi)最前沿的核心技術(shù)。公司長(zhǎng)期以來(lái)采取技術(shù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)策略，技術(shù)、產(chǎn)品領(lǐng)先于行業(yè)其他參與者，2022年，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)完善和革新，共計(jì)申請(qǐng)專利數(shù)231項(xiàng)，其中發(fā)明專利102項(xiàng)，實(shí)用新型專利109項(xiàng)，外觀專利20項(xiàng)，研發(fā)成果領(lǐng)跑全行業(yè)。

二是產(chǎn)品齊全，滿足多場(chǎng)景應(yīng)用需求。公司圍繞”智能裝備、智云平臺(tái)、智慧服務(wù)”衍生多種產(chǎn)品，其現(xiàn)今產(chǎn)品型號(hào)超過(guò)400款。產(chǎn)品覆蓋5G環(huán)衛(wèi)機(jī)器人、無(wú)人駕駛環(huán)衛(wèi)車、智能小型環(huán)衛(wèi)機(jī)器人、新能源環(huán)保裝備、垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備、分體站裝備、環(huán)衛(wèi)清潔裝備等，公司的智能裝備研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先。

三是完善的營(yíng)銷網(wǎng)路運(yùn)維優(yōu)勢(shì)。盈峰環(huán)境借助成熟的環(huán)衛(wèi)裝備銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和卓越的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積淀，在全國(guó)擁有64家分公司、約300個(gè)運(yùn)營(yíng)中心，近千個(gè)環(huán)境治理運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目，遍布31個(gè)省、市、自治區(qū)，業(yè)務(wù)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。

公司主要發(fā)展策略：

一是數(shù)字化轉(zhuǎn)型，建立高效運(yùn)營(yíng)體系。公司堅(jiān)持把數(shù)字化作為企業(yè)轉(zhuǎn)型核心戰(zhàn)略之一，堅(jiān)定的推進(jìn)業(yè)務(wù)全價(jià)值鏈的數(shù)字化建設(shè)，賦能經(jīng)營(yíng)工作，通過(guò)擴(kuò)大線上化覆蓋、提升標(biāo)準(zhǔn)化及信息化建設(shè)，助力業(yè)務(wù)管理能力提升，為公司的增長(zhǎng)提供新動(dòng)能。2022年公司IBS168數(shù)字化戰(zhàn)略一階段完美收官，完成一個(gè)盈峰環(huán)境、一個(gè)體系、一個(gè)平臺(tái)全場(chǎng)景、全業(yè)務(wù)流程、全價(jià)值鏈數(shù)字化覆蓋，智慧環(huán)保產(chǎn)品研發(fā)及交付碩果累累。

二是實(shí)施高比例現(xiàn)金分紅，切實(shí)回報(bào)公司股東。近三年（2020年-2022年），公司實(shí)施現(xiàn)金分紅總額 10.33億元，分別占當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的26.87%、41.45%、83.18%。在發(fā)展中不斷完善企業(yè)管理結(jié)構(gòu)，打造企業(yè)與員工利益共同體，充分調(diào)動(dòng)了員工積極性；

三是積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2022年新簽約環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目88個(gè)，項(xiàng)目遍布全國(guó)21個(gè)省份，實(shí)現(xiàn)新增年化合同額18.19億元，同行業(yè)市場(chǎng)排名第一名，2022年公司城市服務(wù)營(yíng)業(yè)收41.58億元，較上年同期增長(zhǎng)37.45%，新增合同總額92.51億元。截至報(bào)告期末，盈峰環(huán)境運(yùn)營(yíng)的城市服務(wù)項(xiàng)目共計(jì)233個(gè)，存量市場(chǎng)年化合同額55.25億元，累計(jì)合同總額達(dá)到541.65億元，待執(zhí)行合同總額達(dá)427.12億元，行業(yè)排名第三名，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力名列前茅。

行業(yè)中游固廢收集轉(zhuǎn)運(yùn)是傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的重要組成部分，也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)重要一環(huán)，不僅為下游的固體廢物再生、利用提供原料來(lái)源，同時(shí)也對(duì)上游環(huán)衛(wèi)設(shè)備有所需求，隨著城市化步伐加快、垃圾分類等政策落地，環(huán)衛(wèi)需求激增，市場(chǎng)規(guī)模超千億。

行業(yè)集中度：市場(chǎng)集中度較低，但隨著市場(chǎng)化程度大幅提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，市場(chǎng)集中度將快速上升。行業(yè)中游的環(huán)衛(wèi)企業(yè)，多由各省市地方環(huán)衛(wèi)、園林、市政等管理部門、事業(yè)單位負(fù)責(zé)，一般的企業(yè)較少介入該領(lǐng)域，具有典型的政府壟斷性質(zhì)，大部分環(huán)衛(wèi)企業(yè)規(guī)模較小，多提供單個(gè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，目前行業(yè)CR10大約為20%，市場(chǎng)集中度較低，但目前隨著市政公用事業(yè)市場(chǎng)化改革，國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)資本參與公共服務(wù)投資及運(yùn)營(yíng)，以及后勤服務(wù)社會(huì)化改革的快速推進(jìn)，更多社會(huì)資本快速進(jìn)入，如萬(wàn)科物業(yè)、保利物業(yè)、碧桂園服務(wù)等紛紛進(jìn)入提供一體化的環(huán)衛(wèi)服務(wù)。

盈利模式：營(yíng)收來(lái)源主要包括：（1）垃圾分類服務(wù)費(fèi)，大致包括：垃圾分類運(yùn)行管理服務(wù)、垃圾分類達(dá)標(biāo)指導(dǎo)服務(wù)、二次分揀服務(wù)、資源處理服務(wù)、二次轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)、垃圾分類收集服務(wù)、垃圾分類一體化服務(wù)（分類垃圾收運(yùn)、保潔、推廣等）；（2）垃圾分類實(shí)施效果測(cè)評(píng)服務(wù)，垃圾分類是新生事物，如何有效監(jiān)管需要一定的專業(yè)性，目前試點(diǎn)城市普遍采用的是將垃圾分類實(shí)施效果測(cè)評(píng)、巡檢與考核等服務(wù)外包給第三方的專業(yè)機(jī)構(gòu)執(zhí)行。（3）垃圾分類咨詢服務(wù)，主要服務(wù)對(duì)象包括政府及垃圾生產(chǎn)企業(yè)；（4）垃圾清運(yùn)運(yùn)輸費(fèi)。

商業(yè)模式：中游收集儲(chǔ)運(yùn)進(jìn)入門檻相對(duì)較低，但對(duì)渠道搭建、業(yè)務(wù)拓展至關(guān)重要，目前進(jìn)入企業(yè)多采用三種發(fā)展模式，一種是縱向一體化，通過(guò)布局環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，掌控收、儲(chǔ)、運(yùn)環(huán)節(jié)，逐步向上下游延伸，形成協(xié)同效應(yīng)，既可以通過(guò)增值業(yè)務(wù)增加利潤(rùn)，也可以拓展上下游市場(chǎng)，通過(guò)掌控全產(chǎn)業(yè)鏈資源提供綜合性一站式服務(wù)；二是橫向一體化，即擴(kuò)充服務(wù)內(nèi)容，例如目前一些提供傳統(tǒng)的路面清掃服務(wù)商逐步拓展到道路養(yǎng)護(hù)、垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)；垃圾收集點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等；三是混合發(fā)展，通過(guò)縱橫雙向拓展或主輔結(jié)合快速拓展業(yè)務(wù)搶占市場(chǎng)。目前還有利用“互聯(lián)網(wǎng)+回收”的商業(yè)模式，打造線上線下服務(wù)鏈接，有需要的人通過(guò)手機(jī)下單，輕松處置可回收垃圾，回收后的廢品統(tǒng)一打包發(fā)往相關(guān)企業(yè)進(jìn)行再生利用。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：主要包括資金實(shí)力、管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)開拓能力，獲取更多的大型標(biāo)準(zhǔn)化環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，從而加速份額提升。

標(biāo)桿企業(yè)：北控城市資源集團(tuán)

北控城市資源集團(tuán)有限公司是一家綜合性的廢物管理解決方案服務(wù)提供商，2020年于港交所上市，公司業(yè)務(wù)包括環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)、危險(xiǎn)廢物處理和廢棄電器及電子產(chǎn)品處理3個(gè)方面，目前專注于環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)和危險(xiǎn)廢物處理。公司打造環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)“1+N”的商業(yè)模式，以傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)為主體，統(tǒng)籌推進(jìn)垃圾分類、園林綠化、物業(yè)管理、水域保潔等業(yè)務(wù)，專注提供全方位城市管理服務(wù)。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，公司依托北控水務(wù)集團(tuán)的強(qiáng)大股東背景，集資源、資金、技術(shù)等綜合優(yōu)勢(shì)于一體，在獲單能力，項(xiàng)目作業(yè)質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)，盈利水平方面均處于行業(yè)較好水平。

一是大股東占據(jù)行業(yè)龍頭地位，具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢(shì)。公司第一大股東為北控水務(wù)集團(tuán)，背靠中國(guó)最大的城市投資建設(shè)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)商北京城市控股集團(tuán)，北控水務(wù)擁有領(lǐng)先的業(yè)務(wù)規(guī)模、高效的管理機(jī)制、全國(guó)性的產(chǎn)業(yè)布局和資源，利于資源協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步擴(kuò)大。

二是環(huán)衛(wèi)+危廢雙輪驅(qū)動(dòng)，協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)明顯。環(huán)衛(wèi)服務(wù)以城市固體廢物為主要目標(biāo)，涵蓋道路清潔、垃圾分類、公廁管理、綠道養(yǎng)護(hù)等業(yè)務(wù)；危廢處置業(yè)務(wù)以醫(yī)療廢物及工業(yè)固廢為主要目標(biāo)，涵蓋收集、運(yùn)輸、貯存及處理相關(guān)廢物等業(yè)務(wù)。公司布局環(huán)衛(wèi)服務(wù)及危廢處置業(yè)務(wù)，有助于其提供“固廢+危廢”一站式解決方案。此外，危廢業(yè)務(wù)毛利率水平較高，但資本開支較大且投資回收期較長(zhǎng)；環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率水平較低，但可以在較短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生收益及現(xiàn)金流量，兩者相結(jié)合，互補(bǔ)效應(yīng)凸顯。

三是背靠央企，具有融資優(yōu)勢(shì)，節(jié)省資本開支。在環(huán)衛(wèi)趨向一體化、機(jī)械化、智能化發(fā)展過(guò)程中，行業(yè)資金壁壘逐漸升高，公司業(yè)務(wù)拓展及研發(fā)投入加快，擁有央企股東背景的公司在行業(yè)中具有可靠的信用背書和顯著的資金優(yōu)勢(shì)，支撐公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

四是管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司通過(guò)豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，形成一整套精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)體系。主要體現(xiàn)在1）制定嚴(yán)格內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)；2）制定規(guī)范化作業(yè)方案。根據(jù)項(xiàng)目城市道路、城市面積、服務(wù)內(nèi)容制定規(guī)范化的作業(yè)方案。3）實(shí)施精細(xì)化管理。對(duì)人、車等影響成本的因素進(jìn)行追蹤和對(duì)比，挖掘降本增效的潛力。公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率高于同業(yè)均值。

處于下游的固廢處置行業(yè)，由于國(guó)家政策和補(bǔ)貼優(yōu)惠，在產(chǎn)業(yè)鏈中最先得到發(fā)展。固廢處置競(jìng)爭(zhēng)激烈，減量化、無(wú)害化是處理原則。當(dāng)前我國(guó)常用無(wú)害化處理方式有三種，衛(wèi)生填埋、焚燒、堆肥。前期填埋處置是主流，但隨著土地資源緊張加劇、填埋帶來(lái)二次污染以及技術(shù)進(jìn)步等原因，處理效率高、占地面積小、對(duì)環(huán)境影響相對(duì)較小，且產(chǎn)生熱電能等優(yōu)點(diǎn)的焚燒逐漸成為主流，處置比例不斷上升。

行業(yè)集中度：集中度較低，市場(chǎng)尚未有絕對(duì)的龍頭企業(yè)，隨著行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展加快，市場(chǎng)集中度將上升，特別是細(xì)分領(lǐng)域集中度將大幅上升。固廢處理行業(yè)，發(fā)展較早競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，由于行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目屬于行政許可類，進(jìn)入行業(yè)需要政府許可，需要得到地方政府的認(rèn)可，具體來(lái)看呈現(xiàn)地域集中性相對(duì)較高，全國(guó)集中性相對(duì)偏低，美國(guó)CR4為61%，而我國(guó)CR4為40%，行業(yè)集中度有待提升，企業(yè)處理規(guī)模、處理能力有提升空間。

商業(yè)模式：目前垃圾焚燒項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)模式包括EPC（類似于總包模式，處理企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、試運(yùn)行等全過(guò)程）、BT、BOT、TOT、BOO（政府賦予特許權(quán)，然后企業(yè)建設(shè)并擁有和經(jīng)營(yíng)相關(guān)項(xiàng)目）等，目前最普遍的是BOT模式，此種模式具有減少政府財(cái)政負(fù)擔(dān)、降低各方風(fēng)險(xiǎn)，提升垃圾處理效率等優(yōu)點(diǎn)，地方政府作為項(xiàng)目發(fā)起人向社會(huì)公開招標(biāo)，公司中標(biāo)后設(shè)立項(xiàng)目子公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)，并與地方政府簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，獲取一定期限（一般為20-30年）內(nèi)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，項(xiàng)目公司將垃圾焚燒發(fā)電廠無(wú)償移交給地方政府。

污泥處理經(jīng)營(yíng)模式主要包括兩種，一種是綜合性服務(wù)模式，處理廠提供一體化服務(wù)包括前期脫水、中間運(yùn)輸及最終處理，即處理廠在固廢產(chǎn)地建設(shè)污泥壓濾車間等，就近通過(guò)泥水一體化技術(shù)將污泥脫水，再運(yùn)送至廠區(qū)進(jìn)行最終處置，此類客戶主要是工業(yè)園區(qū)客戶以及大型印染污泥客戶為主，簽長(zhǎng)期合同。一種是僅提供專業(yè)性較強(qiáng)環(huán)節(jié)的服務(wù)，固廢產(chǎn)地自建污泥壓濾車間，自行脫水，再運(yùn)送處理廠進(jìn)行后續(xù)處理。此類客戶一般產(chǎn)泥規(guī)模較小，簽短期合同。

盈利模式：垃圾焚燒收入主要是垃圾處理費(fèi)及發(fā)電收入。收入主要來(lái)自垃圾處置收入（即垃圾處理費(fèi)*垃圾處理量）和發(fā)電收入（即上網(wǎng)電價(jià)*上網(wǎng)電量），因此盈利能力主要看垃圾處理費(fèi)、噸垃圾上網(wǎng)電量、上網(wǎng)電價(jià)、產(chǎn)能利用率。在BOT模式下，收入還包括建設(shè)階段的工程收入，BOT模式下，收入和現(xiàn)金流錯(cuò)配，建設(shè)階段收入較多，缺少現(xiàn)金流入，運(yùn)營(yíng)階段收入降低，但有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，項(xiàng)目回收周期長(zhǎng)，對(duì)公司資金實(shí)力和融資能力要求較高。

危廢處理盈利模式因處理方式不同而有所不同。危廢的處理方式主要有兩種：綜合利用和無(wú)害化處置。工業(yè)危廢最主要的處理方式是綜合利用，近年來(lái)處置規(guī)模呈現(xiàn)逐步攀升的趨勢(shì)。危廢綜合利用業(yè)務(wù)的收入來(lái)源主要為資源化產(chǎn)品的銷售收入。危廢處理企業(yè)先是回收具有資源化再利用價(jià)值的廢物（如含銅、鎳、錫等金屬的廢物），經(jīng)過(guò)處理，將廢物中具有再利用價(jià)值的物質(zhì)轉(zhuǎn)化為資源化產(chǎn)品，最后進(jìn)行產(chǎn)品銷售。危廢無(wú)害化處置業(yè)務(wù)的收入來(lái)源主要是收取危廢處理費(fèi)。危廢處理企業(yè)向上游廢物生產(chǎn)企業(yè)收取危廢處置費(fèi)，收集其產(chǎn)生的工業(yè)危廢，通過(guò)焚燒、物化、填埋等方式對(duì)危廢進(jìn)行無(wú)害化、減量化及最終處置。

污泥處理盈利模式主要是處理費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)。一體化服務(wù)服務(wù)模式下，主要收入是運(yùn)費(fèi)和處理費(fèi)，通常采取總費(fèi)用的收費(fèi)方式，因合同期限較長(zhǎng)，體量穩(wěn)定，且由于在源頭進(jìn)行了脫水，實(shí)現(xiàn)源頭減量，因此收費(fèi)相對(duì)偏低；半一體化服務(wù)模式下，運(yùn)費(fèi)由客戶承擔(dān)，主要收入是處理費(fèi)，處理費(fèi)相對(duì)較高。如上海環(huán)境，第一種模式下處理費(fèi)（含運(yùn)費(fèi)）大致為250元/噸，第二種模式下，處理費(fèi)大約350元/噸。

市場(chǎng)參與主體：行業(yè)發(fā)展較早，參與市場(chǎng)主體較多，包含國(guó)企、民企、外企。以垃圾焚燒發(fā)電為例，鑒于垃圾處理方式正在快速由填埋為主轉(zhuǎn)向焚燒發(fā)電為主，因此眾多企業(yè)看好行業(yè)前景，同時(shí)垃圾焚燒發(fā)電屬于大型市政項(xiàng)目，對(duì)投資方資金要求較高，政府在企業(yè)選擇上傾向于大型國(guó)企，通過(guò)梳理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者可粗略分為三類：第一類是央企、國(guó)企，如光大國(guó)際、中節(jié)能、恩菲、綠色動(dòng)力、上海城投環(huán)境、天津泰達(dá)、重慶三峰環(huán)境、深圳能源等；第二類是眾多的民營(yíng)企業(yè)，如溫州偉明、盛運(yùn)股份、啟迪桑德、杭州錦江等；第三類是如威立雅、中德環(huán)保、金州環(huán)境、香港創(chuàng)冠集團(tuán)等這些具有外資背景的企業(yè)。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：主要包括技術(shù)研發(fā)能力、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力、資金實(shí)力、成本控制能力，隨著產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)、行業(yè)規(guī)范趨嚴(yán)，綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)在運(yùn)營(yíng)能力和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此外垃圾處理效果和投資金額成為政府篩選企業(yè)重要的考慮因素，技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)，擁有自制設(shè)備能力的公司更具成本優(yōu)勢(shì)。

標(biāo)桿企業(yè)：華光環(huán)能

公司背靠國(guó)企無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展集團(tuán)，地方環(huán)保及能源項(xiàng)目資源處于優(yōu)勢(shì)地位。2017年通過(guò)重組合并國(guó)聯(lián)環(huán)保，注入環(huán)保與熱電運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，從傳統(tǒng)能源向環(huán)保設(shè)備、工程與運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，利潤(rùn)來(lái)源從裝備制造轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)。

全產(chǎn)業(yè)鏈模式運(yùn)作。目前公司主要運(yùn)營(yíng)生活垃圾焚燒和污泥處置項(xiàng)目，逐步打造固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋生活垃圾、餐廚垃圾、污泥、藻泥等，提升固廢協(xié)同處理能力和整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

一是背靠地方國(guó)企，地方環(huán)保及能源項(xiàng)目資源豐富。公司依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)大力投資一體化垃圾焚燒和污泥項(xiàng)目，項(xiàng)目多在江蘇、江西等地區(qū)。隨著公司規(guī)模擴(kuò)張，在全國(guó)范圍內(nèi)連拿多個(gè)大型大固廢一體化項(xiàng)目，包括公主嶺生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、太原市循環(huán)經(jīng)濟(jì)環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)示范基地污泥和污水處理建設(shè)項(xiàng)目。2022年，公司市政環(huán)保工程與服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.68億元，同比增長(zhǎng)5.33%。報(bào)告期新增訂單28.4億元，主要包括水環(huán)境治理、環(huán)衛(wèi)等多元化環(huán)保工程，同時(shí)市政工程應(yīng)收賬款回籠率良好，應(yīng)收款項(xiàng)綜合回籠率90.03%，其中設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)回籠率85.76%，EPC項(xiàng)目回籠率91.03%。

二是具有研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大。公司依靠鍋爐設(shè)備制造起家，在垃圾焚燒領(lǐng)域有較大優(yōu)勢(shì)，垃圾焚燒鍋爐設(shè)備，在同類產(chǎn)品中市場(chǎng)占有率位居行業(yè)第一。污泥處理方面，公司同時(shí)擁有兩大核心技術(shù)污泥調(diào)質(zhì)深度脫水+干化+自持焚燒和污泥堿熱水解蛋白提取兩大污泥處理技術(shù)，最大化程度實(shí)現(xiàn)高效率、低污染和污泥資源化。近年來(lái)公司加大研發(fā)力度，成為國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)，2022年，公司與大連理工、中科院、南京工業(yè)大學(xué)等高校及科研院所，在電解水制氫、CCUS、火電靈活性改造、飛灰無(wú)害化資源化利用等多方面開展了深度技術(shù)合作及商業(yè)化開發(fā)。截至2022年末，公司擁有累計(jì)有效專利982項(xiàng)，其中發(fā)明專利160項(xiàng)。

三是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部協(xié)同，成本端降本增效。公司將垃圾焚燒與熱電聯(lián)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)一體化，熱電聯(lián)產(chǎn)為公司提供較大收益，極大緩解了垃圾處理成本的壓力，另一方面通過(guò)自有垃圾焚燒設(shè)備降低項(xiàng)目建設(shè)成本。

三、投資建議

1. 產(chǎn)業(yè)建議

大固廢產(chǎn)業(yè)在政策和市場(chǎng)的有力驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，整體市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億，細(xì)分領(lǐng)域也具有極大發(fā)展空間，且行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定性極高。以活垃圾處理為例，市場(chǎng)空間較為可觀、行業(yè)利潤(rùn)水平適中，且與城市發(fā)展密切相關(guān)，與城投服務(wù)城市促進(jìn)城市的定位較為吻合，為城投公司投資的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域之一，城投公司由于與政府的親近關(guān)系使其具有天然的優(yōu)勢(shì)去參與該類項(xiàng)目。

2 產(chǎn)業(yè)鏈建議

一是投資產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，確保業(yè)務(wù)聚焦。未來(lái)十年，固廢產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇，固廢產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將不斷放大，市場(chǎng)也將進(jìn)一步細(xì)分，任何一家企業(yè)都難以掌握每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)或市場(chǎng)，因此選擇細(xì)分領(lǐng)域極致化發(fā)展，提升集中度以及通過(guò)企業(yè)間合作、并購(gòu)提升服務(wù)能力拓展服務(wù)領(lǐng)域?qū)⒊蔀橹饕厔?shì)。通過(guò)梳理分析細(xì)分領(lǐng)域我們認(rèn)為環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒處理和濕垃圾處理三個(gè)領(lǐng)域未來(lái)市場(chǎng)空間較大且適合城投公司參與。城投公司在細(xì)分領(lǐng)域選擇時(shí)可以重點(diǎn)考慮，從當(dāng)前實(shí)際來(lái)看目前已有眾多城投企業(yè)進(jìn)入垃圾處理相關(guān)業(yè)務(wù)，如上海城投下的上海環(huán)境，主要從事生活垃圾焚燒、生活固廢中轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)、濕垃圾處理等項(xiàng)目；杭州城投下屬杭州環(huán)境，從事城市固體廢棄物收集、運(yùn)輸、焚燒處置等，但城投企業(yè)參與前期除充分評(píng)估企業(yè)自身資源稟賦外，還應(yīng)充分分析當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，如當(dāng)?shù)孛磕昀a(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)有垃圾焚燒企業(yè)處理規(guī)模、地方政府對(duì)于垃圾焚燒項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模的總體規(guī)劃等。

二是進(jìn)入方式上可以考慮合資或入股等方式快速切入。目前大固廢領(lǐng)域，不論是在環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒還是濕垃圾處理、資源回收再生，都非新生行業(yè)，不同細(xì)分市場(chǎng)都有相當(dāng)規(guī)模的存量企業(yè)，城投公司從無(wú)到有打造一家相關(guān)企業(yè)并不具備優(yōu)勢(shì)，更為經(jīng)濟(jì)合理和快捷的方式是在目標(biāo)領(lǐng)域選擇一家資產(chǎn)優(yōu)秀、發(fā)展理念契合、技術(shù)水平領(lǐng)先、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，合資成立一家企業(yè)共同運(yùn)作，也可以通過(guò)收購(gòu)、參股、戰(zhàn)略合作等方式。

三是業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定后可考慮業(yè)務(wù)拓展協(xié)同發(fā)展。在核心業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)成熟后，可考慮通過(guò)兼并收購(gòu)等方式縱橫向拓展。目前隨著市場(chǎng)發(fā)展，客戶需求不斷升級(jí)，很多客戶越來(lái)越青睞綜合解決方案，大固廢業(yè)內(nèi)企業(yè)逐漸拓展全產(chǎn)業(yè)鏈模式，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力的同時(shí)，也有利于實(shí)現(xiàn)固廢資源最大化利用進(jìn)而提升盈利水平。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)

一是政策風(fēng)險(xiǎn)，政策落實(shí)和推進(jìn)不及預(yù)期。固廢處理行業(yè)是非常典型的政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和依賴度較高。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策以及環(huán)境管理政策的調(diào)整，將影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

二是技術(shù)能力風(fēng)險(xiǎn)，面臨國(guó)際先進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足。目前，日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)整體技術(shù)水平仍相對(duì)高于我國(guó)，這也是制約行業(yè)及企業(yè)發(fā)展的瓶頸，如若技術(shù)能力跟不上應(yīng)用的需求，將會(huì)提高行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、降低應(yīng)對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的不利影響的能力。同時(shí)技術(shù)發(fā)展差異小也可能帶來(lái)產(chǎn)品同質(zhì)化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)傾向以降低價(jià)格為主。

三是競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)業(yè)鏈局部環(huán)節(jié)及產(chǎn)業(yè)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)上下游企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈拓展以及不同領(lǐng)域的新企業(yè)的不斷加入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將不斷加劇，行業(yè)內(nèi)企業(yè)將有可能面臨市場(chǎng)占有率、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。