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近期，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2023〕35,以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)辦35號(hào)文”）在城投圈影響很大，該文件主要針對(duì)地方政府債務(wù)問(wèn)題，提出了一系列嚴(yán)格的要求和措施，以降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中一些要求和措施在某種程度上類(lèi)似于政府融資平臺(tái)的“三道紅線”。實(shí)際上，該文件是“一攬子化債”方案中的具體舉措，旨在提高金融機(jī)構(gòu)在化債中的參與度。南京卓遠(yuǎn)推出“35號(hào)文及新形勢(shì)下的城投企業(yè)投融資策略”系列文章，敬請(qǐng)閱讀。
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01 一攬子化債政策下城投如何解決債務(wù)問(wèn)題
02 35號(hào)文城投新分類(lèi)后有什么影響？——從融資到產(chǎn)業(yè)，神形兼?zhèn)浞接幸黄斓?/span>
作者：南京卓遠(yuǎn) 呂林杰
根據(jù)“35號(hào)文”，僅第三類(lèi)普通國(guó)有企業(yè)在債券融資方面不受限制，那么什么是“普通國(guó)企”呢？我們?cè)?a style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; text-decoration: none; -webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); -webkit-user-drag: none; cursor: pointer; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;" target="_blank" rel="noopener" data-itemshowtype="0" data-linktype="2">《35號(hào)文城投新分類(lèi)后有什么影響？——從融資到產(chǎn)業(yè)，神形兼?zhèn)浞接幸黄斓亍?/a>一文中提出，第三類(lèi)國(guó)企應(yīng)按照“產(chǎn)業(yè)類(lèi)”的定位謀求發(fā)展，并在資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)三方面滿足“335要求”（非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)——城建類(lèi)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不超過(guò)30%，非經(jīng)營(yíng)性收入——城建類(lèi)收入占總收入比重不超過(guò)30%，財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)比重不得超過(guò)50%）。
因此，“35號(hào)文”后組建產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)資企業(yè)成為解決城投后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵舉措。目前已有不少地方積極組建產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企，有正在組建的，也有已經(jīng)組建成功并發(fā)債的。
一、為什么要組建產(chǎn)業(yè)公司？
這些城投組建產(chǎn)業(yè)公司，那是因?yàn)樗麄兓蛏罨驕\地洞悉了城市發(fā)展脈絡(luò)變更下地方國(guó)企使命擔(dān)當(dāng)?shù)倪w移變化。“35號(hào)文”后組建產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)資企業(yè)不僅是為了解決融資問(wèn)題，更是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流的大勢(shì)所趨，應(yīng)切實(shí)做好產(chǎn)業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展。
地方國(guó)資企業(yè)的使命是服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，作為城市發(fā)展的參與者、建設(shè)者，在我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展浪潮中通過(guò)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)配套等方面，發(fā)揮了歷史性、基礎(chǔ)性、引領(lǐng)性和關(guān)鍵性作用。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率提升步入后城鎮(zhèn)化時(shí)代，城市發(fā)展的重點(diǎn)轉(zhuǎn)變，地方國(guó)企的使命擔(dān)當(dāng)也在隨之變化。按照美國(guó)學(xué)者邁克爾·波特的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不同發(fā)展階段的驅(qū)動(dòng)力量是不一樣的，我國(guó)在經(jīng)歷了要素驅(qū)動(dòng)階段、投資驅(qū)動(dòng)階段后，已經(jīng)在步入后城鎮(zhèn)化時(shí)代時(shí)進(jìn)入了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段。國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的排頭兵、主力軍，也將在新時(shí)期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的重要帶動(dòng)作用。
國(guó)有企業(yè)該怎么做呢？黨的二十大報(bào)告在論述“加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”部分時(shí)，專(zhuān)門(mén)將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”作為重要內(nèi)容進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，是構(gòu)建新發(fā)展格局的必然選擇，是高質(zhì)量發(fā)展題中之義。1月11日至12日在京召開(kāi)的地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議上則明確提出，“必須立足發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，有力支撐我國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。”這為國(guó)有企業(yè)參與建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展明確了路徑。也充分說(shuō)明，組建產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)資企業(yè)是遵循發(fā)展規(guī)律下的必然選擇。
二、組建產(chǎn)業(yè)公司該怎么做？
既然組建產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企是大勢(shì)所趨，那么摩拳擦掌準(zhǔn)備投身打造產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企的行動(dòng)派該怎么做呢？我們認(rèn)為準(zhǔn)備工作關(guān)鍵有兩點(diǎn)：一是要選擇合適的主體，二是要按照業(yè)務(wù)發(fā)展路徑進(jìn)行資產(chǎn)整合。
（一）主體選擇標(biāo)準(zhǔn)
什么樣的主體適合作為產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司組建的主體呢？建議應(yīng)優(yōu)先選擇沒(méi)有隱債、不在“3899名單”內(nèi)且未發(fā)過(guò)債的主體，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企的組建。考慮到不少發(fā)行人母公司涉隱債或在“3899名單”內(nèi)無(wú)法新增債券融資，很多融資方案設(shè)計(jì)時(shí)會(huì)考慮用具備以上特征的子公司作為組建對(duì)象，但子公司極有可能因?yàn)槟腹旧婕半[債或在名單內(nèi)而無(wú)法新增融資額度。因此建議可將沒(méi)有隱債、不在“3899名單”內(nèi)、未發(fā)過(guò)債，且具有一定產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的子公司進(jìn)行股權(quán)上劃，成為政府部門(mén)或地方管委會(huì)直接全資持股的國(guó)有企業(yè)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企組建。
例如某市城投A計(jì)劃將主體信用評(píng)級(jí)從AA提升至AA+，計(jì)劃將下屬無(wú)隱債子公司B進(jìn)行股權(quán)上劃至國(guó)資委，再經(jīng)過(guò)整合重組、規(guī)劃設(shè)計(jì)提升后將城投A劃入公司B，以公司B作為未來(lái)評(píng)級(jí)主體；但由于“35號(hào)文”影響，城投A與公司B均以城建類(lèi)業(yè)務(wù)為主，因此融資受限；故將城投A下屬產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司C劃轉(zhuǎn)至公司B，并將A、B范圍內(nèi)及市域內(nèi)其他可整合的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源整合入公司C。至此公司C及其母公司B均為不設(shè)隱債、不在名單內(nèi)企業(yè)，在公司C獲取AA主體信用評(píng)級(jí)后可通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。同時(shí)隨著公司C產(chǎn)業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司B作為母公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中城建類(lèi)業(yè)務(wù)比例將逐步下降，債券融資限制將逐步減小，更有助于獲得AA+主體信用評(píng)級(jí)。
（二）資產(chǎn)整合要點(diǎn)
對(duì)于可直接涉足的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)避免完全競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)產(chǎn)業(yè)，而應(yīng)以金融、綠色產(chǎn)業(yè)、交通產(chǎn)業(yè)等國(guó)有企業(yè)可發(fā)揮身份優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)為主。在業(yè)務(wù)發(fā)展方式上，可組建為金控公司、新能源公司、交通投資公司等等，圍繞核心主線行業(yè)推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。按照該思路，可整合的資產(chǎn)包括：小貸、擔(dān)保等國(guó)有金融企業(yè)股權(quán)；分布式光伏、風(fēng)電等新能源相關(guān)資產(chǎn)；交通規(guī)劃設(shè)計(jì)、公路養(yǎng)護(hù)等交通上下游相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)。
對(duì)于通過(guò)提供支持而發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，國(guó)有企業(yè)可選擇的范圍更大。在業(yè)務(wù)發(fā)展方式上，可以通過(guò)提供產(chǎn)業(yè)孵化中心、標(biāo)準(zhǔn)廠房、人才公寓等配套載體與具有運(yùn)營(yíng)能力的民營(yíng)企業(yè)合資推進(jìn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)，也可通過(guò)組建產(chǎn)業(yè)基金提供資金支持地區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等?？烧系馁Y產(chǎn)包括園區(qū)物業(yè)租金類(lèi)、住宅房地產(chǎn)銷(xiāo)售類(lèi)、城市服務(wù)類(lèi)、酒店文旅類(lèi)、設(shè)計(jì)咨詢(xún)類(lèi)等相關(guān)資產(chǎn)。
其中，園區(qū)物業(yè)租金類(lèi)，主要指依據(jù)與招商引資入駐企業(yè)等承租人簽訂的租賃協(xié)議，而獲取的現(xiàn)金流；住宅房地產(chǎn)銷(xiāo)售類(lèi)，主要是指城投企業(yè)基于建設(shè)經(jīng)驗(yàn)實(shí)力而開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售的市場(chǎng)化樓盤(pán)；城市服務(wù)類(lèi)，主要指停車(chē)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、廣告經(jīng)營(yíng)、園林綠化等特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；酒店文旅類(lèi)，主要指酒店運(yùn)營(yíng)、會(huì)議中心會(huì)場(chǎng)、景區(qū)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性收入；設(shè)計(jì)咨詢(xún)類(lèi)，主要指建筑施工上下游的勘測(cè)、設(shè)計(jì)、檢測(cè)等咨詢(xún)服務(wù)收入。
此外作為補(bǔ)充，還可圍繞地方區(qū)域資源稟賦整合諸如探礦權(quán)、水域使用權(quán)等資源型特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。
三、案例經(jīng)驗(yàn)借鑒
此處整理部分在“35號(hào)文”后發(fā)債的產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企組建情況及業(yè)務(wù)發(fā)展方向，可作為經(jīng)驗(yàn)借鑒。
（一）新鄉(xiāng)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司
新鄉(xiāng)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新鄉(xiāng)國(guó)資集團(tuán)”）于2021年在新鄉(xiāng)平原示范區(qū)投資集團(tuán)有限公司、輝縣市豫輝投資有限公司、長(zhǎng)垣市投資集團(tuán)有限公司和新鄉(xiāng)白鷺投資集團(tuán)有限公司等基礎(chǔ)上組建而成。新鄉(xiāng)國(guó)資集團(tuán)按照“以大平臺(tái)承接大項(xiàng)目帶動(dòng)大產(chǎn)業(yè)促進(jìn)大發(fā)展”的發(fā)展愿景，重點(diǎn)打造了城市發(fā)展、金融控股、鄉(xiāng)村振興、礦產(chǎn)建材、醫(yī)藥化工、文旅消費(fèi)、交通水利、數(shù)智科技8大核心業(yè)務(wù)板塊。
新鄉(xiāng)國(guó)資集團(tuán)自整合組建成立起，積極探索產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展，并取得了良好成效。從近年公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，化纖板塊占比最高，2023年中報(bào)披露數(shù)據(jù)為46.41%；而城建類(lèi)收入已控制在30%以下，由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工程施工收入兩類(lèi)構(gòu)成，合計(jì)占比25%。即從收入統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，滿足“城建類(lèi)收入占總收入比重不超過(guò)30%”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。新鄉(xiāng)國(guó)資集團(tuán)在Wind中的分類(lèi)標(biāo)注為非城投，其主體信用評(píng)級(jí)為AAA。
數(shù)據(jù)來(lái)源：choice
從上述信息來(lái)看，新鄉(xiāng)國(guó)資集團(tuán)從收入結(jié)構(gòu)等方面是符合“35號(hào)文”“335要求”等發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)的。事實(shí)上，新鄉(xiāng)國(guó)資集團(tuán)也獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，總規(guī)模20億元的私募公司債券于2023年9月5日成功獲批，并于2023年10月20日完成首期5億元發(fā)行，并緊接著在12月5日發(fā)行第二期10億元公司債券。兩期公司債募集資金絕大部分用于支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)，涉及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、科技數(shù)智、新能源、醫(yī)藥化工、文旅、化纖紡織、綠色建材、鄉(xiāng)村振興等多個(gè)領(lǐng)域。
（二）河源市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司
河源市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河源國(guó)資公司”）于2022年注冊(cè)成立，前身營(yíng)業(yè)收入較為依賴(lài)傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)，公司超過(guò)90%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)自土地轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。在城投轉(zhuǎn)型背景下，河源國(guó)資公司通過(guò)先后并入河源燈塔盆地開(kāi)發(fā)有限公司、河源華嘉實(shí)業(yè)有限公司、河源金葉發(fā)展有限公司、河源市保安服務(wù)有限公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，積極發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，大力開(kāi)展物業(yè)租賃和保安服務(wù)業(yè)務(wù)。目前，在各類(lèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，租賃業(yè)務(wù)、房產(chǎn)銷(xiāo)售、安保服務(wù)占比最高，土地轉(zhuǎn)讓等城建類(lèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)完全剝離。河源國(guó)資公司在Wind中的分類(lèi)標(biāo)注為非城投，其主體信用評(píng)級(jí)為AA。
數(shù)據(jù)來(lái)源：choice
鑒于河源國(guó)資公司經(jīng)過(guò)資產(chǎn)整合及業(yè)務(wù)重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了城建類(lèi)業(yè)務(wù)及收入的完全剝離，成為產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企，因此符合當(dāng)下“35號(hào)文”“335要求”等發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，且獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。河源國(guó)資公司于2023年12月20日發(fā)行6億元公司債，這是河源國(guó)資公司首次發(fā)行公司債券，也是首次發(fā)行信用債券。募集資金擬用于償還有息負(fù)債。