當前位置 ： 首頁 》新聞咨詢訊 》行業(yè)資訊 隨著地方政府隱性債務監(jiān)管的持續(xù)推進和“城投信仰”的趨弱，宏觀層面因素對城投債信用資質的影響可能會有所弱化，但地方經濟和財力仍是投資決策需要考慮的重要因素。2019年有4個省級、43個地級行政區(qū)劃（涉及19個?。┑囊话愎差A算收入出現負增長，另有2個地級行政區(qū)劃的GDP有所下降。
我們從2020年5月14日 的存量城投債（Wind口徑）中篩選了2019年的地區(qū)生產總值（GDP）和一般公共預算收入負增長的地級市內的城投發(fā)債主體和相關債券。
篩選結果顯示，2019年一般公共預算收入負增長的地級市中，有37個地級市（涉及16個?。﹥扔谐峭镀脚_發(fā)行城投債。其中，遼寧省撫順市的GDP和一般公共預算收入增速均為負值。篩券結果中共涵蓋了213家城投主體和823只城投債。分省份來看，福建省、吉林省、甘肅省和江蘇省內樣本內城投債的期數和存量余額均排名靠前。其中福建省相關債券的期數和存量余額占所有樣本內城投債的比例分別為19.39%和19.44%，領先于其他省份。
從債券類型看，和所有城投債相比，樣本內城投債的中期票據占比明顯更高，期數占比和存量金額占比分別為31.96%和35.69%。相對而言，樣本內公司債、私募債和短期融資券的比例則較低。債券期限方面，樣本內城投債的期限分布和所有城投債類似，均呈現為5年內到期的債券比例較高，剩余期限超過5年的債券比例相對較低的分布形態(tài)，樣本內債券的中短期償債壓力也較大。
從債項評級和主體評級來看，整體上，樣本內城投債的債項評級和主體評級中，中高評級的金額占比和期數占比均較所有城投債明顯偏低，低評級的金額占比和期數占則高于所有城投債。
從城投主體的行政級別來看，樣本內城投債中，省及省會（單列市）和地級市級別的城投債期數占比分別為36.72%和63.28%，金額占比分別為43.41%和56.59%，行政級別為地級市級別的主體發(fā)行的城投債占比相對于所有城投債更高。
整體上，樣本內城投債的募集資金去向中，最主要的一項即為借新還舊。用于借新還舊的城投債主要由中期票據、公司債、短期融資券和私募債構成。除用于借新還舊，大部分樣本內企業(yè)債所募集的資金被投向了棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設等工程建設項目。各類工程建設項目中，政策推進力度較大的主要包括棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設、公路及軌道交通和停車場等。
風險提示：1）地方經濟水平或財政收入增速大幅下滑，致使相應地區(qū)城投債估值顯著調整；2）信用風險事件增加，或導致市場避險情緒上升，信用利差大幅上行。
隨著地方政府隱性債務監(jiān)管的持續(xù)推進和“城投信仰”的趨弱，宏觀層面因素對城投債信用資質的影響可能會有所弱化，但地方經濟和財力仍是投資決策需要考慮的重要因素。2019年有4個省級、43個地級行政區(qū)劃（涉及19個?。┑囊话愎差A算收入出現負增長，另有2個地級行政區(qū)劃的GDP有所下降[1]。本文對相關地級市的城投平臺所發(fā)債券進行梳理，以供投資者參考。
一、 相關城投概覽
我們從2020年5月14日的存量城投債（Wind口徑）中篩選了2019年的地區(qū)生產總值（GDP）和一般公共預算收入負增長的地級市內的城投發(fā)債主體和相關債券（以下簡稱“樣本內城投主體”和“樣本內債券”）。
篩選結果顯示，2019年一般公共預算收入負增長的地級市中，有37個地級市（涉及16個?。﹥扔谐峭镀脚_發(fā)行城投債。其中，遼寧省撫順市的GDP和一般公共預算收入增速均為負值。篩券結果中共涵蓋了213家城投主體和823只城投債。
分省份來看，福建省、吉林省、甘肅省和江蘇省內樣本內城投債的期數和存量余額均排名靠前。其中福建省相關債券的期數和存量余額占所有樣本內城投債的比例分別為19.39%和19.44%，領先于其他省份。
而在這823只城投債中，有133只城投債將于2020年到期，涉及金額為1087.29億元；有47只城投債將于今年進入回售期，涉及金額為376.44億元。
[1] 參見研報：《2019年省級、地級經濟財政全景圖》（20200514）。
[2] 此處的債項評級和主體評級均指截至2020年5月14日的最新債項評級和最新主體評級。
二、 相關城投債結構性分布特點
我們分別依照債券類型、債券期限、債項評級、主體評級[2]、城投主體行政級別五個方面，對823只樣本內城投債和所有的11601只存續(xù)城投債的結構性分布特點進行分析比較。
從債券類型看，和所有城投債相比，樣本內城投債的中期票據占比明顯更高，期數占比和存量金額占比分別為31.96%和35.69%。相對而言，樣本內公司債、私募債和短期融資券的比例則較低。
從債券期限看，樣本內城投債的期限分布和所有城投債類似，均呈現為5年內到期的債券比例較高，剩余期限超過5年的債券比例相對較低的分布形態(tài)。同時，樣本內城投債中剩余期限不足5年的債券期數占比和金額占比分別達到90.97%和91.01%；剩余期限不足1年的債券期限數占比和金額占比分別為21.39%、23.21%?？傮w來說，樣本內債券的中短期償債壓力也較大。
從債項評級和主體評級來看，整體上，樣本內城投債的債項評級和主體評級中，中高評級的金額占比和期數占比均較所有城投債明顯偏低，低評級的金額占比和期數占則高于所有城投債。從主體評級來看，AA級的樣本內城投債的期數和金額分別占所有樣本內城投債的35.01%和43.52%，分別較所有存續(xù)城投債的對應比例高出6.90和4.87個百分點。這實際上進一步驗證了，地方的經濟財政發(fā)展水平會在一定程度上影響主體的信用資質，進而影響主體和債項的評級結果。和債項評級相比，這一影響作用在城投主體評級上更為顯著，債券本身的期限設置和增信條件起到了一定的緩沖作用可能是主要原因。
從城投主體的行政級別來看，由于樣本內城投債未涉及縣及縣級市級別，我們于此處比較中只分析主體行政級別為省及省會（單列市）和地級市級別的城投債?？梢缘玫剑谒写胬m(xù)的城投債中，省及省會（單列市）和地級市級別的城投債期數占比分別為41.86%和58.14%，金額占比分別為51.12%和48.88%；而在樣本內城投債中，省及省會（單列市）和地級市級別的城投債期數占比分別為36.72%和63.28%，金額占比分別為43.41%和56.59%，行政級別為地級的主體發(fā)行的城投債占比相對更高。
三、 部分募投項目類型城投債匯總
地方經濟財政發(fā)展水平下滑，可能給相關城投債帶來估值風險和信用風險。但在該類城投債中，債券募集資金投向符合公益性的債券相對更易得到支持。
整體上，樣本內城投債的募集資金去向中，最主要的一項即為借新還舊。用于借新還舊的城投債主要由中期票據、公司債、短期融資券和私募債構成，除此之外，大部分樣本內企業(yè)債所募集的資金則被投向了棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設等工程建設項目。各類工程建設項目中，政策推進力度較大的主要包括棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設、公路及軌道交通和停車場等。
與此同時，在棚改等國家政策給予重點支持的募投項目中，國開證券作為相應城投債的主承銷商或副主承銷商，可能在一定程度上反映了國開行對項目的支持。因此，我們也將國開證券作為主承銷商或副主承銷商的債券明細于文內列出。
四、 風險提示
1）地方經濟水平或財政收入增速大幅下滑，致使相應地區(qū)城投債估值顯著調整；2）信用風險事件增加，或導致市場避險情緒上升，信用利差大幅上行。
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